Налоговый шок и геополитика давят на рынок

Налоговый шок и геополитика давят на рынок Обзор российского рынка на 25 сентября 2026 года

Рынок накануне

Российский рынок акций завершил пятницу на ощутимом минусе, продолжив нисходящую динамику последних недель. Индекс МосБиржи снизился на 1,66% до 2 273,87 п., индекс РТС потерял 1,01%, закрывшись на 849,31 п. Индекс полной доходности MCFTR также просел на 1,66%. Волатильность оставалась повышенной: индикатор RVI упал на 4,4% до 31,97 п., но продолжает сигнализировать о нервном рынке.

Продажи носили широкий характер: большинство секторальных индексов закрылись в минусе, при этом заметное давление пришло из нефтегазового сектора и финансов. На внутридневной динамике акций обращало на себя внимание и то, что часть инвесторов предпочла зафиксировать прибыль (или ограничить убытки) перед уик‑эндом на фоне усилившейся новостной нагрузки по налогам, геополитике и сырью.

Долговой рынок, напротив, выглядел существенно спокойнее: индекс госбумаг RGBITR снизился символически, всего на 0,09%, индикаторы корпоративных облигаций RUCBTRNS и RUMBTRNS остались практически на месте.

Валюты, нефть, золото, облигации

По данным Банка России на 26 сентября, рубль немного ослаб к основным валютам. Курс доллара составил 84,34 руб. (+0,39% к предыдущему дню по данным ЦБ, близко к рыночному CBR‑курсу 84,40), евро – 95,87–96,74 руб. (по ЦБ 96,74 руб., +0,16%), юань – 12,54–12,56 руб. (+0,25%). Слабость рубля сохраняет давление через инфляционные ожидания и поддерживает доходности рублевых инструментов.

На сырьевом рынке ключевым фактором дня стало снижение цен на нефть. Ближайший фьючерс на Brent на Московской бирже подешевел на 2,45% до 105,08 доллара США за баррель при очень высоком обороте (объем торгов около 86,2 млрд руб.). На фоне усилившейся риторики вокруг Ормузского пролива, атак на российские НПЗ и дискуссий о переговорах США–Иран рынок остается крайне чувствительным к любым сигналам. В новостях одновременно присутствуют как сообщения о продвижении переговоров, так и опровержения со стороны иранских источников, что усиливает краткосрочную неопределенность по нефти.

Золото выступило тихой гаванью: ближайший фьючерс на GOLD_MOEX вырос на 0,52% до 4 349,4 доллара США за тройскую унцию, оборот превысил 50,7 млрд руб. Рост золота на фоне снижения акций и падения нефти укладывается в картину бегства части капитала в защитные активы.

По кривой ОФЗ свежие котировки (на утро 26 сентября) указывают на сохранение высоких доходностей при небольшом изменении цен. Доходность условной 10‑летней ОФЗ‑26240 находится в районе 16,18% годовых при цене около 57,5% от номинала; 5‑летняя бумага (26218) торгуется с доходностью порядка 15,63%, 2‑летняя (26236) – около 14,59%. При ключевой ставке 14% спреды по длинным бумагам остаются значительными, отражая и риски бюджета‑2027, и геополитическую премию.

Сектора и отдельные акции

Секторальная картина была преимущественно негативной: - Индекс нефти и газа (MOEXOG) –1,97%; - Металлы и добыча (MOEXMM) –1,02%; - Финансы (MOEXFN) –1,51%; - IT и телеком (MOEXIT) –1,49%; - Потребительский сектор (MOEXCN) –0,20%; - Электроэнергетика (MOEXEU) –0,47%; - Химия и нефтехимия (MOEXCH) –0,45%; - Транспорт (MOEXTN) –0,70%; - Недвижимость (MOEXRE) –0,77%.

На стороне роста оказались в основном отдельные истории, связанные либо с корпоративными драйверами, либо с защитными отраслями.

Лидеры роста: - VEON: +6,9% при относительно небольшом обороте. Движение носило в основном технический характер по доступным данным. - «Полюс»: +2,16% на фоне роста цен на золото и продолжающейся скупки бумаг инвесторами, рассматривающими компанию как защитный актив. При этом общая рыночная капитализация остается высокой – около 1,37 трлн руб. - «Лента»: +2,13%; «Магнит»: +1,08%. В ритейле рынок продолжает отыгрывать корпоративную повестку, в частности ожидания решений по казначейским акциям «Магнита» (рост бумаги с 22 сентября – более 6% по внутридневным оценкам в новостях). - Сетевые компании электроэнергетики – отдельные эмитенты («Россети Урал», «РСети Центр и Приволжье», «РсетСиб») показали умеренный рост (около +0,7–2,2%), несмотря на сообщение Системного оператора о снижении потребления электроэнергии в РФ с начала года на 0,2%. Вероятно, здесь работает скорее переоценка дисконтированных бумаг, чем реакция на макростатистику.

Аутсайдеры дня: - МКБ (CBOM): –4,2%; - «Яндекс»: –3,93%; - АФК «Система»: –3,42%; - «Газпром»: –2,90%; - «Роснефть»: –2,81%; - OZON: –2,79%; - НЛМК: –2,64%; - «Т‑Технологии» (T): –2,54%; - «Россети» (FEES): –2,63%; - «Распадская»: –2,88%.

Для нефтегаза и металлов негатив усилили несколько факторов. По «Газпрому» в течение дня вышло сразу несколько значимых сообщений. Операционные данные за 1‑е полугодие 2026 года показывают рост добычи природного и попутного газа на 3,38% г/г до 216,55 млрд куб. м и увеличение реализации газа на внутреннем и внешних рынках до 193,2 млрд куб. м (с 185 млрд годом ранее). При этом компания подчеркивает рост поставок в Китай по «Силе Сибири» и на рынки ближнего зарубежья (особенно Казахстан). Однако позитив статистики по объему не трансформировался в рост котировок – на цены, по‑видимому, сильнее давит совокупность факторов: слабая конъюнктура поставок в Европу, геополитика и новостной фон о возможных дополнительных налогах на сырьевых экспортеров в рамках бюджетного процесса.

В нефтянке давление усилили сообщения о новой атаке дромов на Пермский НПЗ (данные Reuters, остановка работы завода с повреждением инфраструктуры) и заявления пресс‑секретаря президента РФ о том, что для полноценного снятия ограничений на экспорт дизтоплива требуется не только насыщение внутреннего рынка и обеспечение запасов, но и снятие санкций на импорт топлива и восстановление безопасности судоходства в Черном море. Это подтверждает, что ситуация на топливном рынке остается хрупкой, а неопределенность по экспортным потокам – высокой.

Металлурги находились под давлением на фоне публикаций о падении цен на металлургический уголь из России, а также в контексте обсуждаемого в рамках бюджетного пакета налога на «сверхдоходы» горно‑металлургического сектора (подробнее – ниже). Акции НЛМК потеряли 2,64%, «Распадская» – почти 2,9%, бумаги ряда угольных и металлургических компаний второго эшелона также торговались с понижением.

Корпоративные новости и отчетности

Химия и удобрения

ФосАгро. В фокусе – анализ облигаций выпуска БО‑02‑06 (RU000A10ER66), опубликованный в утренних материалах. По данным эмитента и аналитического разбора: - ориентировочная доходность к погашению – 15,48% годовых при цене около 98,27% от номинала (дисконт ~1,73%); - купон фиксированный, 13,75% годовых с ежемесячной выплатой; - погашение в апреле 2029 года, дюрация оценивается в ~2,3–2,5 года; - рейтинг эмитента – AAA(RU) по АКРА; - выручка за 9 мес. 2025 года – 441,7 млрд руб., чистая прибыль за 2025 год – 114,2 млрд руб., рентабельность порядка 26%. Таким образом, эмитент подтверждает статус одного из финансово устойчивых игроков отрасли, что важно и на фоне обсуждений бюджетного налога на сверхдоходы производителей удобрений.

Акрон. По данным аналитического комментария, один из брокеров повысил рекомендацию по акциям компании с «продавать» до «держать», отмечая, что котировки приблизились к их оценке справедливой стоимости. При этом указывается: - рекомендованный спецдивиденд за 2025 год – 146 руб. на акцию (сверх уже выплаченных 189 и 235 руб.); - свободный денежный поток за 2025 год – 2,2 млрд руб. при выплатах акционерам 20,8 млрд руб.; - чистый долг/EBITDA на конец июня 2026 года – 1,4х; - форвардный EV/EBITDA на 2026 год – около 6,5х, что выше как ФосАгро (5,1х), так и медианы сектора металлов/добычи/химии (3,9х). С точки зрения рынка, это подтверждает, что значительная часть хорошей ценовой конъюнктуры уже заложена в цену, а потенциал дальнейшего наращивания дивидендов ограничен балансом и расходами.

Недвижимость и стройка

Группа ЛСР опубликовала операционные результаты за 1‑е полугодие 2026 года: - новые контракты по жилой недвижимости: 241,9 тыс. кв. м (–5,1% г/г) на 68,1 млрд руб. (–0,73% г/г); - ввод в эксплуатацию жилья: 371,3 тыс. кв. м (+27,7% г/г); - продажи строительных материалов: песок – рост на 51,5% до 3 358 тыс. куб. м; гранитный щебень – снижение на 2,1%; кирпич – минус 12,2%; газобетон – минус 2,2%. Компания отмечает, что доля ипотечных сделок в 1‑м полугодии 2026 года выросла до 64% против 48% годом ранее. В целом это указывает на стабильный, но более конкурентный рынок с опорой на льготную и рыночную ипотеку при умеренном замедлении темпов заключения новых договоров.

Медиасектор

ГК РБК представила данные по долям на рекламном рынке в 1‑м полугодии 2026 года: - интернет: доля снизилась примерно с 0,68% до 0,54% (–20,6% г/г); - пресса: снижение доли в 2,6 раза г/г – до 2,95%; - ТВ: с 0,43% до 0,38% (–11,6% г/г); - радио: рост доли с 0,03% до 1,59% (увеличение примерно в 53 раза с низкой базы). Компания связывает изменения с замедлением экономики и перераспределением бюджетов между каналами, при этом отмечается рост нового сегмента радио как площадки. Это подтверждает сдвиг рекламных бюджетов и необходимость адаптации медиагрупп к изменяющемуся спросу.

Здравоохранение

МД Медикал Груп: совет директоров рассмотрит 30 сентября вопрос о выплате промежуточных дивидендов. Подробные параметры пока не раскрыты, но сам факт вынесения вопроса на повестку поддерживает ожидания продолжения дивидендной практики компании.

Технологии и IT

Т‑Технологии. Совет директоров 30 сентября рассмотрит оценку имущества, вносимого в оплату акций допэмиссии, и определит цену размещения дополнительных акций. На фоне ожиданий возможного размытия долей миноритариев и обсуждения структуры сделки акция в пятницу потеряла 2,54%. Конкретные параметры размещения пока не опубликованы.

«Астра». По данным аналитического обзора, прогноз среднегодового роста продаж компании на 2025–2030 годы снижен с 22% до 18% из‑за давления на ИТ‑бюджеты, переноса части проектов и удорожания заемного финансирования. В то же время прогноз чистой прибыли на 2026 год повышен с 4,8 до 6,7 млрд руб. благодаря лучшим, чем ожидалось, результатам 2‑го квартала и контролю затрат. Отдельно отмечается риск переноса крупных сделок на конец года и фактор выхода акций на рынок после сделки основных акционеров со стратегическим инвестором.

Инфраструктура и транспорт

«Совкомфлот». Подробный частный разбор результатов за 1‑е полугодие 2026 года подчеркивает сильный операционный восстановительный эффект после прошлогоднего убытка: - выручка – 1,03 млрд долл. (+66% г/г); - выручка по тайм‑чартерному эквиваленту – 809 млн долл. (+61% г/г); - EBITDA – 547 млн долл. (рост более чем в 2 раза), маржа выросла с 53% до 68%; - вместо убытка 435 млн долл. год назад – чистая прибыль 284 млн долл.; скорректированная прибыль – 266 млн долл. (около 20,1 млрд руб.). Рост обеспечен высокими ставками фрахта и увеличением вклада долгосрочных контрактов (включая новые газовозы для арктических проектов). Однако капитальные затраты резко выросли с 35 до 612 млн долл., чистый долг увеличился до 678 млн долл. (+89% с начала года), что создает чувствительность к возможной коррекции фрахтового рынка.

Финансовый сектор и банки

Банк «Санкт‑Петербург». Акционеры одобрили уменьшение уставного капитала на 6 250 810 руб. путем погашения стольких же обыкновенных акций, ранее выкупленных в рамках buyback. Общее количество обыкновенных акций сократится примерно на 1,4% – с 445,4 до 439,1 млн. На том же собрании одобрены дивиденды 19,17 руб. на обыкновенную акцию и 0,22 руб. на привилегированную. Бумага в пятницу снизилась на 1,21%.

Международный фон и макро

Налоговый пакет и бюджет‑2027. В центре обсуждения – внесенный Минфином проект бюджета 2027–2029 годов и сопутствующие поправки в Налоговый кодекс, существенно влияющие на фондовый рынок. В публичной плоскости обсуждаются, в частности: - распространение прогрессивной шкалы НДФЛ на инвестиционные доходы (дивиденды, купоны) с повышением ставки для совокупных доходов свыше 2,4 млн руб. в год; точные формулировки законопроекта предстоит уточнить; - введение налога на прибыль (15%) для отдельных категорий ПИФов (по уточнениям – в первую очередь закрытых и интервальных фондов для квалифицированных инвесторов), что снижает эффективность «карманных» структур и инструментов налоговой оптимизации; - идея дифференцированного налога на дополнительную выручку экспортеров твердых полезных ископаемых и производителей удобрений при превышении рублевых цен над уровнями 2024 года (ориентировочные ставки 30% для цветных металлов и удобрений и 20% для золотодобычи – в экспертных материалах). Конкретные параметры и финальный список плательщиков на момент обзора в текстах закона не опубликованы; - снижение цены отсечения по нефти Urals с 59 до 50 долл. в бюджетном правиле с 2027 года, что при текущих спотовых ценах усиливает изъятие сверхдоходов в ФНБ и потенциально поддерживает тренд на более слабый рубль.

Набор инициатив воспринимается рынком как умеренно‑негативный для состоятельных инвесторов, горно‑металлургического и сырьевого сектора, а также части структур коллективных инвестиций. Это, судя по динамике последних дней, является одним из структурных факторов давления на индекс МосБиржи.

Геополитика и сырьевые рынки. Новостной фон остается крайне насыщенным: - продолжается серия сообщений о переговорах США–Иран по Ормузскому проливу и ядерной повестке: часть медиа (Al Jazeera, Axios и др.) пишет о переходе контактов к технической фазе и семидневном плане Тегерана, в то время как Fars News называет подобные публикации манипуляцией рынком и опровергает новые раунды переговоров; - Иран, по сообщениям Reuters, не намерен идти на ядерные уступки даже при снятии блокады и предлагает собственный пакет условий по прекращению огня и снятию санкций; - в Европе усиливается обеспокоенность энергобезопасностью: Еврокомиссия призывает страны ЕС к снижению потребления газа и электроэнергии на фоне подорожания энергоносителей, обсуждается рост инфляции в еврозоне до 3,7% г/г в сентябре (максимум за три года по оценкам Bloomberg); - доходность 30‑летних US Treasuries превысила 5,5% – максимум с 2004 года, что усиливает конкуренцию за глобальный капитал и вносит дополнительное давление на рисковые активы по всему миру.

В региональном контексте продолжаются новости вокруг Черноморского экспорта зерна: по оценке Reuters, Россия при прекращении атак сможет достаточно быстро восстановить до 80% мощностей терминалов, хотя часть инфраструктуры (включая НКХП и терминалы в Тамани и Таганроге) серьезно повреждена и потребует месяцев на восстановление.

На что смотреть сегодня

1. Продолжение реакции на налоговый пакет и бюджет‑2027. Рынок будет переоценивать мультипликаторы сырьевых компаний, механизм налогообложения ПИФов и прогрессивный НДФЛ на инвестиционные доходы, по мере появления официальных текстов и комментариев Минфина/ЦБ.

2. Динамика нефти Brent вокруг отметки 100–105 долл. на фоне противоречивых новостей о переговорах США–Иран и ракетно‑дроновых атак на инфраструктуру. Любое подтверждение или опровержение достижения промежуточных договоренностей может быстро отразиться на MOEXOG и рубле.

3. Рубль и кривая ОФЗ после решения ЦБ сохранить ключевую ставку на уровне 14% и комментариев рынка о высокой вероятности паузы и в октябре. Реакция на ожидания по инфляции, бюджетному дефициту и объему заимствований будет важна для банковских и потребительских акций.

4. Корпоративные решения в предстоящую неделю: заседания советов директоров Т‑Технологий и МД Медикал Груп 30 сентября (допэмиссия и промежуточные дивиденды), развитие истории с атакой на Пермский НПЗ и возможные комментарии профильных ведомств по срокам восстановления.

5. Внешний фон: публикация данных по инфляции в еврозоне, дальнейшая динамика доходностей US Treasuries и новостной поток вокруг встреч Трампа и Си Цзиньпина, переговоров по Украине и приглашения России на G20 и АТЭС.

Вывод

Российский рынок акций входит в осень под давлением сразу нескольких структурных факторов: высокая ключевая ставка и доходности ОФЗ, усиление налоговой нагрузки на инвесторов и сырьевой сектор, жесткий внешний фон с ростом доходностей US Treasuries и сохраняющейся геополитической неопределенностью (Ближний Восток, Черное море, Украина). Текущий уровень индекса МосБиржи в районе 2,27 тыс. пунктов отражает существенную переоценку вниз с мартовских максимумов, однако по доступным данным дно пока не подтверждено ни по ценам, ни по новостям.

В ближайшие недели ключевым драйвером останется конкретизация налогово‑бюджетных решений и их влияние на дивидендный поток по сырьевым и инфраструктурным именам. Параллельно инвесторы продолжают искать баланс между высокодоходными рублевыми долговыми инструментами и акциями отдельных эмитентов с устойчивой операционной динамикой и разумной долговой нагрузкой.