Ованес Оганисян

Ключевой сигнал заседания ЦБ — сочетание снижения ставки и одновременного повышения ее прогнозной траектории. Формально ключевая ставка снижена до 14%, но среднегодовой диапазон на 2026 год повышен до 14,5–14,6%, на 2027 год — до 10,5–12,5%. Это означает более высокий, чем ранее предполагалось, уровень реальных ставок на горизонте 2–3 лет.

Наблюдаемое ускорение инфляции ЦБ квалифицирует как временное, но повышает прогноз инфляции на 2026 год до 6,0–7,0% с сохранением цели 4% лишь к 2027 году. Ключевой фактор корректировки траектории ставки — более стимулирующий бюджет: фактические расходы уже идут значительно выше прошлых лет, а первичный структурный дефицит, по оценке ЦБ, с высокой вероятностью сохранится как минимум до 2028 года.

Для банков и долгового рынка это означает: (1) риск переоценки длинных кривых ОФЗ вверх при уточнении бюджетных параметров осенью; (2) более жесткие ограничения на рост кредитования по сравнению с динамикой II квартала, поскольку денежно-кредитная политика должна компенсировать бюджетный импульс; (3) повышенную чувствительность будущих решений ЦБ к траектории расходов, а не только к текущей инфляции.

Ключевой момент решения ЦБ — сочетание первого снижения ставки с сохранением фактически жёсткой траектории на горизонте 1–2 лет. Формальное снижение на 25 б.п. до 14,00% выглядит символическим на фоне обновлённого прогноза: средняя ставка в 2026 г. ожидается на уровне 14,5–14,6%, то есть выше текущего значения, а в 2027 г. лишь снижается до широкого диапазона 10,5–12,5%.

С точки зрения макроравновесия ЦБ демонстрирует, что готов терпеть временную инфляцию 6,0–7,0% в 2026 г. (на фоне уже достигнутых 5,9% г/г на 20 июля), но не готов резко смягчать политику при всё ещё повышенных инфляционных ожиданиях и слабом росте ВВП (новый прогноз на 2026 г. снижен до 0,0–1,0%).

Для банков и долгового рынка это сигнал к переоценке ожиданий по быстрому циклу снижения ставок: ставка может ненадолго уйти ниже траектории, но «якорь» остаётся в районе середины 14% в среднем за год. На длинном конце кривая ОФЗ будет всё сильнее зависеть от октябрьской конкретизации бюджетного плана: более высокий структурный первичный дефицит автоматически означает риск более жёсткого ДКП по сравнению с текущим базовым сценарием ЦБ.

Ключевое наблюдение недели — синхронное сильное падение российских акций при относительно ограниченной коррекции в долговом сегменте.

Индекс Мосбиржи (IMOEX) за неделю снизился на 8,48% до 1 963,7 п., а РТС — на 10,50% до 789,1 п. Индекс в юанях (IMOEXCNY) упал еще глубже, на 10,36%, что указывает не только на переоценку акций, но и на неблагоприятный внешний валютный фон для рублевых активов. Секторная динамика неоднородна: недвижимость (MOEXRE) просела на 13,46% (YTD: –37,65%), тогда как нефть и газ (MOEXOG) и электроэнергетика (MOEXEU) снизились на 8,64% и 8,82% соответственно. Это наблюдение показывает, что риск-премия по более цикличным и капиталоемким секторам остается повышенной.

На фоне этого распродажи долговой рынок выглядит устойчивее: индекс гособлигаций RGBITR потерял лишь 1,78% за неделю и фактически обнулил доходность с начала года (–0,03% YTD), тогда как широкие рублевые облигации (RUMBTRNS) сохраняют +7,14% YTD. Индекс RVI вырос на 5,92% до 50,1, подтверждая резкий рост краткосрочной волатильности и смещение баланса риск/доходность в пользу защитных инструментов.

Ключевое наблюдение недели — масштабное снижение российских акций на фоне уже глубокого YTD‑проседания индекса МосБиржи (IMOEX: −8,48%, 1 963,7 пункта). Движение носит широкий характер и затрагивает как сырьевые, так и потребительские и инфраструктурные имена.

В крупной капитализации наиболее показателен обвал VKCO: −24,1% за неделю и −56,7% YTD при капитализации 69,4 млрд руб. Падение «ВК» синхронизировано с распродажей других «долгих роста» историй: AFKS −13,5% за неделю (−35,5% YTD), HYDR −13,7% (−39,8% YTD). Это указывает на переоценку риск‑профиля и/или ожиданий по прибыли в более длительном горизонте, а не на узкосекторное движение.

Во втором эшелоне давление концентрируется в девелоперах и growth‑историях: SFIN −26,5% за неделю (−62,0% YTD), SMLT −16,5% (−74,9% YTD), SPBE −14,5% (−57,1% YTD). Баланс риска/доходности по этим бумагам смещается: значительная часть YTD‑коррекции уже реализована, но ценовые провалы за одну неделю на 15–25% повышают вероятность дальнейшей волатильности и margin‑индуцированных движений.

Сигнал для портфельных решений: текущая неделя выглядит как фаза форсированного снижения в уже медвежьем тренде, без выраженных «тихих гаваней» внутри ликвидных сегментов.

Недельные сдвиги доходностей указывают на разнонаправленное движение между суверенным и корпоративным сегментами, с аномалиями в части отдельных корпоративных бумаг.

В ОФЗ рост доходностей концентрируется в длинном и высококупонном сегменте: SU26248RMFS3, SU26249RMFS1 и SU26254RMFS1 прибавили 0,62–0,65 п.п., торгуясь в диапазоне 15,97–16,67% при крупном объеме в обращении (от 423 до 1000 млрд руб.). Это выглядит как сдвиг всей длинной части кривой вверх, а не локальный дисбаланс ликвидности, тогда как более старые выпуски (SU26207, SU26236) показали лишь символический рост доходностей (до +0,34 п.п.).

В муниципальном сегменте картина фрагментированная: часть выпусков резко подорожала (Новосибирск-22: доходность -12,1 п.п. до 3,20%), другие демонстрируют существенный рост доходностей до 17–18% (Якут-13: +3,85 п.п. до 18,58%). Это указывает на точечные переоценки рисков/ликвидности, а не единый тренд.

Главный сигнал недели — резкие аномальные скачки доходностей в корпоративном рублевом и валютном сегменте (например, ВЭБ1P-30В: +57,98 п.п. до 88,15%, БорецКЗО26: +145617 п.п. до 145699%), которые с высокой вероятностью отражают технические эффекты (нерыночные котировки, ошибки данных или офф-трейд сделки), а не реальную рыночную цену риска. Для стратегических решений по кривой доходности имеет смысл игнорировать эти выбросы и ориентироваться на государственный и ликвидный квазисуверенный сегмент.

Недельный срез по БПИФ/ETF на Мосбирже фиксирует резкую дивергенцию между юаневыми стратегиями и российскими акциями.

На уровне всего универсума топ‑движение вверх формируют фонды, завязанные на CNY: SBBY (+3,64% за неделю, YTD +4,98%), AKMC (+3,61%) и SBCN (+3,22%, YTD +4,73%). Облигационный фонд в юанях YUAN прибавил 2,30% (YTD +3,46%). Набор юаневых продуктов уверенно попадает в десятку лучших недельных результатов, тогда как рублёвые облигационные и денежные стратегии движутся в узком диапазоне ±0,3%.

Одновременно наблюдается широкое проседание акционерных фондов: индексные и «голубофишечные» БПИФ TMOS, AKBC, SBMX, EQMX теряют 5,9–6,4% за неделю, при этом YTD просадка по большинству из них уже около −22–23%. Фонд средних и малых капитализаций SBSC снизился на 6,78% (YTD −26,67%).

По классу облигаций локальное движение смешанное: длинные госфонды (SBLB −2,37%, SBGB −1,62%) корректируются, тогда как корпоративные и бенчмарк‑фонды в минусе менее 1% при положительной доходности YTD (например, BOND +7,97% YTD).

Для аллокации это выглядит как продолжающийся сдвиг риска в пользу валютных и юаневых решений при сохранении давления на российский equity‑бенчмарк.

Российский рынок акций завершил неделю резким ухудшением: базовый индекс IMOEX снизился на 4,33%, а расширенный IMOEX2 — на 4,22%. Падение не выглядит локальным всплеском: с начала месяца IMOEX уже -8,62%, а с начала года -22,45%. Аналогичное снижение по индексу голубых фишек MOEXBC (-4,33% за неделю, -22,85% YTD) указывает на широкую распродажу, а не только на слабость отдельных эмитентов.

Валютно-ориентированный сегмент также под давлением: IMOEXCNY в минусе на 2,91% за неделю и -23,15% YTD, индекс РТС -3,63% за неделю и -20,86% YTD. Это наблюдение говорит о том, что пересчет в «твердые» валюты не смягчает, а скорее усиливает оценочный стресс.

На уровне секторов падение неоднородно. Наименее слабым остается нефтегаз (MOEXOG -1,11% за неделю), тогда как электроэнергетика просела на 6,82%.

На этом фоне долговой рынок демонстрирует противоположную динамику: индекс госбумаг RGBITR вырос на 1,21% за неделю и на 1,78% с начала года, корпоративный RUABITR — на 1,15% за неделю (3,37% YTD). Наблюдается ротация в пользу рублевых облигаций на фоне роста неопределенности в акциях, что косвенно подтверждается скачком индекса волатильности RVI на 15,08% за неделю (до 47,31, +38,54% YTD).

За неделю 3–10 июля на рынке рублёвых облигаций зафиксировано 14 новых выпусков (suspects) общим объёмом около 25–26 млрд руб., из них на классические облигации (plain + амортизируемые + флоатеры) приходится порядка 16–17 млрд руб., на структурные ноты — 10,4 млрд руб.

Ключевое сдвижение — высокая активность корпоративного и квазигос-сегмента с купонными ставками существенно выше ключевой. Так, новые выпуски ВЭБ.РФ ВЭБ2Р‑К728 и ВЭБ2Р‑К729 предлагают купоны 14,00–14,03% при уровнях доходности по первым сделкам около 15%. Региональные и МСБ-эмитенты размещаются с ещё большим премиумом: «Вернём1Р3» — купон 25,50% и доходность 28,01% при цене 100,88; «ПР‑Лиз 3P2» — эффективная доходность 22,75% к цене 98,66; «Страна2Р3» — 23,56%.

Отдельно стоит отметить выход флоатера КГРЭС 1Р01 объёмом 6 млрд руб. с текущей доходностью 14,23% при цене 99,94, что добавляет инструментов для инвесторов, ориентированных на защиту от процентного риска.

Структурные ноты (СбКИБ1P540/541, Румбр1P58) продолжают занимать заметную долю нового объёма, однако по ним отсутствуют рыночные котировки, что ограничивает выводы о реальном спросе и ценовом уровне в этом сегменте.

Ключевое событие недели — резкая коррекция в хевивейтах на фоне снижения IMOEX на 4,33% до 2 145,65 п., при этом удар пришёлся на «защитные» и сырьевые истории.

Наибольший вклад в просадку, судя по масштабу движения и капитализации, дали золото и телеком: Полюс потерял 30,39% (капитализация 1,64 трлн руб., YTD уже -43,22%), МТС снизилась на 17,08% (357,6 млрд руб.). Одновременно просели ключевые «инфраструктурные» бенефициары локального рынка: акции Мосбиржи упали на 12,53% за неделю, а её капитализация сократилась до 332,4 млрд руб. Норникель также в аутсайдерах (-10,29%, YTD -24,67%).

На этом фоне нефтегаз выглядел относительно устойчиво: ЛУКОЙЛ и Роснефть выросли на 2,80% и 1,96% соответственно, несмотря на глубокую отрицательную YTD‑динамику (‑23,78% и ‑21,78%). В средне‑ и малокапах выделяется всплеск спроса в отдельных нефтегазовых и нефтехимических именах (Славнефть‑ЯНОС +26,05%; Оргсинт преф +41,45%), что пока выглядит как точечный ротационный спрос, а не широкий секторный тренд.

Структура движения указывает на уход из части крупных «качества/дивидендных» историй при сохраняющейся избирательной охоте за бета в мид‑/смолл‑капе.

Недельная картина по доходностям выглядит неоднородной: в ОФЗ — умеренный рост в «середине» кривой при одновременном снижении на длинном конце, тогда как в корпоратах видны точечные переоценки с признаками стресс‑сценариев.

В госсеktorе ключевой сдвиг — подъем доходности серии ОФЗ 26226 на 0,91 п.п. до 14,61% при крупном объеме в обращении (367 млрд руб.), плюс рост на 0,4–0,6 п.п. по нескольким другим бенчмаркам (26207, 26212, 26219, 26232). Одновременно длинная 26249 подешевела по доходности на 0,37 п.п. до 15,35%, а 26254 — на 0,28 п.п. до 16,06%. Это указывает не на единый тренд вверх, а на локальное перераспределение вдоль кривой, возможно, вокруг конкретных дюраций.

В крупном корпоративном сегменте выделяется резкий скачок доходности ВЭБ1P‑30В на 28,52 п.п. до 30,17% и BLR‑27 на 26,76 п.п. до 53,91%. В валютных корпоратах те же имена также лидируют по росту доходности. Масштаб движения по отдельным выпускам (20–40 п.п.) и уровни 30–80% выглядят как реакция на индивидуальный риск/ликвидность, а не как показатель системного сдвига по всему рынку рублевых облигаций.

Картина по БПИФ/ETF за неделю до 10 июля указывает на резкое смещение спроса в пользу рублевых облигаций и денежного рынка на фоне глубокой просадки акций.

Наибольший недельный рост в универсуме показал фонд ОФЗ OFZS: +2,18% при отсутствии еще YTD‑истории. Среди уже «длинных» госбумаг SBLB прибавил 1,76%, почти обнулив просадку с начала года (YTD −0,51%), а AMGB вырос на 0,72% при YTD −1,18%. Одновременно большинство рублевых облигационных фондов демонстрируют уверенный плюс с начала года: BNDB +8,36%, AKFB +8,56%, AMFL +9,08%.

Противоположная картина в акциях: лидеры падения ESGE и GROD снизились за неделю на 8,82% и 8,30% соответственно, при этом их YTD‑динамика уже двузначно отрицательная (−25,53% и −18,21%). Индексные и «голубофишечные» фонды также в минусе: AMIX −5,80% за неделю, SBBC −4,17%, при YTD около −18%.

Фонды денежного рынка выглядят как «парковка» капитала: MONY +0,47% за неделю при YTD +7,82%, большинство аналогов — в диапазоне 7,4–7,8% YTD. Набор данных по‑прежнему короткий, но профиль движений консистентен с оборонным позиционированием инвесторов внутри bpif_etf‑сегмента.

Ключевой сдвиг в агрегированном P&L банков за 2025 год — резкое расширение процентной маржи на фоне роста процентных доходов и сжатия стоимости фондирования. Процентные доходы увеличились на 28,5% до 25,82 трлн руб., тогда как процентные расходы сократились на 33,5% до 19,16 трлн руб. Наблюдение: сектор получает более высокий чистый процентный доход при одновременном снижении нагрузки по пассивам.

Существенный вклад в результаты дали операции с ценными бумагами. Доходы по приобретенным долговым бумагам выросли на 118,7% до 203,9 млрд руб., а чистые доходы от операций с долговыми и долевыми инструментами — на 22,3% до 874,2 млрд руб. Это указывает на повышение роли портфельного дохода в общей доходности, однако без детализации структуры портфелей оценить устойчивость этого тренда затруднительно.

С другой стороны, ухудшение по резервам выглядит значимым рисковым сигналом: показатель «чистое доформирование/восстановление резервов» снизился на 46,1% и достиг -1,64 трлн руб., что означает более агрессивное доформирование. Дополнительно настораживает резкий провал статьи «Прочее» до -851,9 млрд руб. (‑133,3%), но без расшифровки компонент этот сигнал интерпретировать однозначно нельзя.

На агрегированном уровне российский рынок акций вошел в 2026 год уже не как «дешевый» по мультипликаторам, а как рынок с проваленной прибылью.

По одной и той же выборке из 196 обыкновенных акций совокупная чистая прибыль за 2025 год упала с 8,60 до 4,59 трлн руб., то есть на 46,6%. При индексе около 3000 пунктов условная капитализация этой же базы соответствовала примерно 53,1 трлн руб., что давало около 6,2x P/E на прибыли 2024 года. После падения рынка капитализация снизилась примерно до 39,7 трлн руб., но прибыль упала еще сильнее: на отчетах за 2025 год агрегированный P/E все равно вырос примерно до 8,7x.


Наблюдение: падение прибыли концентрируется в крупных экспортерах и цикликах. Наибольший вклад в ухудшение дают Surgutneftegaz (с +923,3 млрд до –251,2 млрд руб.), Rosneft (1 084 → 293 млрд), Lukoil (792,5 → 92,5 млрд), Novatek, Gazprom Neft, а также Rusal, Severstal и несколько стрессовых историй (AFK и др.). Сбербанк, напротив, увеличил прибыль с 1 582 до 1 707 млрд руб.

Интерпретация: «подорожание» рынка – это в первую очередь эффект снижения прибыли, а не роста цен. Ключевой вопрос для оценки потенциала MOEX теперь – считать ли 2025 год циклическим дном по прибыли или новой нормой, и не спорить о том, дорог ли рынок на условные 8–9x.

Российский рынок акций продолжает снижаться, но неделя с 26.06 по 03.07 не выглядит панической: IMOEX потерял 1,87%, а с начала года падение углубилось до 18,9%. Схожая динамика по IMOEX2 и индексу голубых фишек (MOEXBC: -1,98% за неделю, -19,4% YTD) указывает на широкое, а не точечное давление на ликвидные бумаги.

Ключевое сдвижение — расхождение акций и облигаций. На фоне снижения RGBITR на 1,12% за неделю (YTD всего +0,56%) индексы корпоративных облигаций остаются в умеренном плюсе с начала года: RUCBTRNS +7,25%, RUMBTRNS +7,10%. Это усиливает относительную привлекательность кредитного риска против акций, но недельный минус по широкому индексу облигаций (RUABITR: -0,59%) сигнализирует о росте доходностей по рублевым долговым инструментам.

Отраслевой разброс по акциям заметен: нефтегаз (MOEXOG) просел на 2,84% за неделю и 22,5% YTD, тогда как недвижимость (MOEXRE) показала +3,83% за неделю при глубоком падении с начала года (-26,9%). Это больше похоже на технический отскок, чем на разворот тренда.

Индекс волатильности RVI снизился на 5,41% до 41,1, но остается на 20,4% выше уровней начала года, что указывает на сохраняющийся повышенный риск-премию на рынке.

На неделе 26.06–03.07 на первичном долговом рынке зафиксировано 22 новых инструмента, из них 9 классических облигаций, 3 амортизируемых, 7 структурных и 2 флоатера; размещена также одна валютная облигация в CNY (Содруж1P02) объемом 67 млн юаней. Структурные и субординированные инструменты остаются заметной долей «первички».

Ключевой сдвиг — дальнейшее смещение доходностей высокодоходного сегмента вверх при сохранении активности банков и квази-суверенных заемщиков. Новые выпуски АСВ 1Р05 и Лмбрд888Б2 открылись с доходностью 26,63% и 26,16% соответственно при ценах около 100% от номинала (100,21 и 100,04), что фиксирует премию существенно выше уровня купона большинства банков первого эшелона.

Крупные институты фокусируются на субординированных и структурных продуктах. ВТБ через линейку ВТБСУБТ1Р (1–3) и Сбер через СберИОС809 и СбКИБ-серии продолжают предлагать ноты с доходностью до 25,15% (ВТБСУБТ1Р2), но при заметном дисконте к номиналу (77,9–84,2% по торгуемым сериям). Это указывает на повышенные риск-премии и осторожность вторичного спроса: формально купоны выглядят привлекательными, но рынок требовательно дисконтирует риск и структуру выплат.

За неделю основной сигнал — резкое расслоение риска между суверенным/квазисуверенным сегментом и высокодоходными корпоративами.

В ОФЗ доходности в «массовых» сериях росли умеренно: выпуски 29026–29029 и 26244/26252 прибавили около 0,8–0,9 п.п., доходность по SU29027RMFS8 теперь 15,49%, по SU26244RMFS2 — 16,10%. Это укладывается в диапазон волатильности текущей ДКП и не выглядит структурным сдвигом. Существенных движений вниз по ликвидным бондам почти нет: SU52002RMFS1 снизился лишь на 0,37 п.п. до 9,39%.

Ключевой аномалией стали корпоративные выпуски. В сегменте >20 млрд резкий рост доходностей по ЕАБР П3-03 (+21,22 п.п. до 26,98%), ВТБФ 1P02 (+11,87 п.п.) и ряду квази‑блю-чипов (Газпром, РУСАЛ, Полюс) указывает скорее на технические факторы (ликвидность, котировка отдельных сделок), чем на пересмотр кредитного риска: масштаб сдвигов несопоставим с макро/ключевой ставкой.

В «мелком» корпоративном сегменте наблюдаются экстремальные значения (УрожайБО03 +2645,62 п.п., ВОСТКОЙЛ‑2 +1594,91 п.п.), что фактически делает эти котировки нерепрезентативными для рыночной премии за риск и свидетельствует о фрагментации и низкой глубине рынка high-yield рублевых облигаций.

Индекс МосБиржи за неделю снизился на 1,9% до 2 243 пунктов, при этом картина по сегментам остаётся разнородной: рост отдельных имён не меняет общего «медвежьего» уклона, а большинство ярких движений происходит на фоне глубокой просадки YTD.

В large cap наибольший вклад в относительный рост дали оборонительно‑инфраструктурные и финтех‑истории. Московская биржа прибавила 5,6% (капитализация 384 млрд руб., YTD всего -2,9%), заметно обогнав рынок на фоне общей волатильности и продолжая отыгрывать статус бенефициара повышенной внутристрановой активности. Для сравнения, BSPB вырос на 6,5%, но остаётся на двузначной просадке YTD (-13,0%).

Ключевой негатив — в электроэнергетике и отдельных consumer/tech. MRKP потеряла 10,4% за неделю при относительно умеренном YTD -7,6%, тогда как FEES просела лишь на 2,1%, но остаётся в глубокой отрицательной зоне с начала года (-35,9%). В сегменте роста VKCO и OZON снизились на 5,8% и 4,1% соответственно, усиливая уже значительную коррекцию YTD (-41,1% и -25,9%).

В итоге неделя выглядит как локальный разворот в пользу бенефициаров рыночной инфраструктуры и отдельных генерирующих/сетевых компаний, при сохраняющемся давлении на высокорисковые и циклические истории.

Ключевой сдвиг недели в сегменте российских ETF/БПИФ — спрос на юаневые инструменты и умеренный разворот в риск‑активах при сохраняющемся сильном проседании YTD.

Среди облигационных фондов лидирует YUAN: рост цены на 2,9% за неделю при положительной доходности с начала года 4,14%. Схожая динамика у AMVY (+2,61%), а на денежном рынке AKMC (юаневый кэш‑фонд) прибавил 2,70%. Это указывает на продолжающуюся переориентацию части инвесторов на юаневые активы в разных классах — как в долговом, так и в квазикешевом сегменте.

В акциях недельное восстановление выглядит техническим: индексные и факторные фонды прибавили 2–3% (GROD +3,23%, AKBC +2,88%, AMIX +2,81%), но YTD‑результаты остаются двузначно отрицательными: от −10,8% по GROD до около −18% по ESGE и AKIE. Это ограничивает аптайд для краткосрочных ротаций из облигаций.

В металлах картина слабее: AKPP (платина‑палладий) вырос на 3,91% за неделю, но остается аутсайдером с −27,82% YTD, что скорее отражает волатильный отскок, чем устойчивый тренд.

В совокупности недельные данные скорее подтверждают точечные тактические движения (юаневые продукты, избранные equity‑факторы), чем широкий разворот рынка фондов.

Российский рынок акций вошёл в фазу резкой переоценки риска: за неделю IMOEX потерял 5,6% (до 2 285 пунктов), а индекс голубых фишек — 5,4%. При этом в юаневом выражении падение глубже: IMOEXCNY -11,1% за неделю и -19,3% YTD против -17,4% YTD по IMOEX. Наблюдение: часть снижения для нерезидентских и «валютных» инвесторов усиливается за счёт FX-компоненты.

Ключевой сигнал — всплеск волатильности: индекс RVI вырос на 54% за неделю (до 43,5) и на 91% MTD. Это выглядит как переход от коррекции к стрессовому режиму ценообразования; краткосрочные VAR/маржинальные модели для брокеров и казначейств должны быть оперативно пересчитаны.

Секторно наиболее уязвимы «длинные» и цикличные истории: недвижимость -15,0% за неделю и уже -29,6% YTD, электроэнергетика -9,3%. Нефтегаз просел умереннее рынка (-4,9%), но и там YTD уже -20,2%.

На фоне распродажи риск-активов долговой сегмент демонстрирует смешанную динамику. Индекс госбумаг RGBITR упал на 2,9% за неделю, но остаётся в плюсе 1,7% YTD, тогда как юаневые бонды (RUCNYTR) показали +0,3% за неделю и +3,5% YTD. Для консервативных портфелей это поддерживает аргумент в пользу частичного сдвига в CNY-дюрацию.

На неделе 19–26 июня первичный рынок рублевых облигаций на Мосбирже сместился в сторону корпоративных выпусков с высокими купонами и активным присутствием плавающих и валютных инструментов.

Крупнейшим размещением стала ИАДОМ 1P66 объемом 55,02 млрд руб. с фиксированным купоном 15,56% (1-й уровень), что задаёт бенчмарк для высокодоходного сегмента корпоративного IG/near-IG. ВЭБ.РФ одновременно вывел на рынок сразу два выпуска: ВЭБ2Р-К724 на 1,38 млрд руб. (купон 13,53%, доходность к первому купону 14,45%) и более крупный ВЭБ2Р-К725 на 15 млрд руб. под 13,74% — формируя опорную точку по доходности квазисуверенного заемщика во 2‑й половине июня.

Отдельно выделяется всплеск CNH-сегмента: ЭНплГ1РС10 на 800 млн юаней с доходностью 9,02% и ПолюсБ1P11 на 1,6 млрд юаней с доходностью 8,25%. Номиналы в юанях при квазирублевой доходности усиливают тренд на дедолларизацию валютных выпусков.

На стороне плавающих и амортизационных инструментов заметны РостелP27R (20 млрд руб., floater, доходность 14,82%), ТПлюс2Р-02 (20 млрд руб., 13,72%) и ВТБЛИЗ 1Р6 (5 млрд руб., амортизируемый выпуск, 15,50%), что отражает явный спрос инвесторов на защиту от процентного риска при двузначной ставке.