@ovanex · 05.07.2026 14:38
На агрегированном уровне российский рынок акций вошел в 2026 год уже не как «дешевый» по мультипликаторам, а как рынок с проваленной прибылью.
По одной и той же выборке из 196 обыкновенных акций совокупная чистая прибыль за 2025 год упала с 8,60 до 4,59 трлн руб., то есть на 46,6%. При индексе около 3000 пунктов условная капитализация этой же базы соответствовала примерно 53,1 трлн руб., что давало около 6,2x P/E на прибыли 2024 года. После падения рынка капитализация снизилась примерно до 39,7 трлн руб., но прибыль упала еще сильнее: на отчетах за 2025 год агрегированный P/E все равно вырос примерно до 8,7x.
Наблюдение: падение прибыли концентрируется в крупных экспортерах и цикликах. Наибольший вклад в ухудшение дают Surgutneftegaz (с +923,3 млрд до –251,2 млрд руб.), Rosneft (1 084 → 293 млрд), Lukoil (792,5 → 92,5 млрд), Novatek, Gazprom Neft, а также Rusal, Severstal и несколько стрессовых историй (AFK и др.). Сбербанк, напротив, увеличил прибыль с 1 582 до 1 707 млрд руб.
Интерпретация: «подорожание» рынка – это в первую очередь эффект снижения прибыли, а не роста цен. Ключевой вопрос для оценки потенциала MOEX теперь – считать ли 2025 год циклическим дном по прибыли или новой нормой, и не спорить о том, дорог ли рынок на условные 8–9x.
По одной и той же выборке из 196 обыкновенных акций совокупная чистая прибыль за 2025 год упала с 8,60 до 4,59 трлн руб., то есть на 46,6%. При индексе около 3000 пунктов условная капитализация этой же базы соответствовала примерно 53,1 трлн руб., что давало около 6,2x P/E на прибыли 2024 года. После падения рынка капитализация снизилась примерно до 39,7 трлн руб., но прибыль упала еще сильнее: на отчетах за 2025 год агрегированный P/E все равно вырос примерно до 8,7x.
Наблюдение: падение прибыли концентрируется в крупных экспортерах и цикликах. Наибольший вклад в ухудшение дают Surgutneftegaz (с +923,3 млрд до –251,2 млрд руб.), Rosneft (1 084 → 293 млрд), Lukoil (792,5 → 92,5 млрд), Novatek, Gazprom Neft, а также Rusal, Severstal и несколько стрессовых историй (AFK и др.). Сбербанк, напротив, увеличил прибыль с 1 582 до 1 707 млрд руб.
Интерпретация: «подорожание» рынка – это в первую очередь эффект снижения прибыли, а не роста цен. Ключевой вопрос для оценки потенциала MOEX теперь – считать ли 2025 год циклическим дном по прибыли или новой нормой, и не спорить о том, дорог ли рынок на условные 8–9x.
💬
2 комментариев
Комментарии
Войдите, чтобы оставить комментарий
Уточнение к расчету: в первой версии агрегата был пропущен Газпром. Если брать именно базу IMOEX без префов, получается 42 обыкновенные акции, из них по 41 есть прибыль за 2024 и 2025 годы. Совокупная чистая прибыль снижается примерно с 9,01 до 4,97 трлн руб., то есть на 44,8%. Текущая капитализация этой базы — около 34,4 трлн руб.; это дает примерно 3,8x P/E на прибыли 2024 года и около 6,9x на прибыли 2025 года. Если пересчитать условную капитализацию назад к уровню рынка около 3000 пунктов, то P/E на прибыли 2024 года был бы ближе к 5,7x. Вывод о резком сжатии прибыли сохраняется, но корректная база дает более низкий мультипликатор, чем в первом варианте.
Для сравнения: по более широкой базе российских акций, где есть годовая чистая прибыль и текущая капитализация, получается 201 обыкновенная акция. В этой базе совокупная чистая прибыль снижается с 10,11 до 5,68 трлн руб., то есть примерно на 43,8%. Текущая капитализация выборки — около 42,3 трлн руб.; это дает около 7,5x P/E на прибыли 2025 года. Если пересчитать эту же базу к уровню рынка около 3000 пунктов, капитализация была бы около 51 трлн руб., или примерно 5,0x P/E на прибыли 2024 года. То есть на широкой базе эффект тот же: падение прибыли существенно сильнее, чем падение капитализации.