На неделе 11–18 сентября на рынок вышло 27 новых выпусков, из них 17 классических облигаций, 2 амортизируемых и 8 структурных нот. Наиболее показательный сдвиг — рост доли высокодоходных выпусков второго эшелона при одновременном размещении крупного квазигосса.

С одной стороны, ВЭБ разместил плавающий выпуск ВЭБ2Р-61 объемом 90 млрд руб. (уровень 1, доходность 16,82% при цене 99,74), а также фиксированный ВЭБ2Р-К751 на 1,77 млрд руб. с доходностью 14,55%. Это подтверждает готовность якорных квазигосударственных заемщиков платить двузначную премию к безрисковой кривой.

С другой стороны, во втором/третьем эшелоне заметен всплеск купонов 17,5–25,5%: ЗАСЛОН 2Р1 (18,86% YTM при цене 100,03), sСТМ 1Р11 (19,45% при 99,35), ПКБ 1Р-12 (18,55% при 100,30), Вернём1Р4 с доходностью 28,71% при цене 100. Такие уровни указывают на дальнейшую сегментацию кредитного риска и растущую доходностную дифференциацию.

Структурные продукты остаются стабильным фоном: несколько новых серий Сбера/ВТБ/СбКИБ с мелким объемом (как правило, ≤3 млрд руб.) и ценой около паритета, но они не формируют бенчмарк по доходности и важны прежде всего для розничного дистрибута, а не для ценообразования на публичном долговом рынке.

На неделе 4–11 сентября на рынок вышло 22 новых выпуска, из них 7 флоатеров, 11 классических облигаций и 4 структурных ноты. Доминирует корпоративный сегмент верхнего и среднего качества, при этом ключевое изменение — усиление предложения плавающих ставок крупными заемщиками.

Сразу несколько имен первого эшелона разместили крупные флоатеры: ФосАгро (ФосАгро2П7) на 40 млрд руб. по цене 100,95% (текущая доходность 15,37%), Россети (Россет1Р22) на 30 млрд руб. при 99,77% и доходности 16,27%, ЕвроХим (ЕврХол3P07) на 23 млрд руб. под 17,54%, а также Россе́льхозбанк (sРоссе1Р21) на 15 млрд руб. с доходностью 16,32%. Это заметно увеличивает объем качественных флоатеров в обращении.

В фиксированном сегменте выделяется активность квазисуверенного ВЭБа: двухтраншевые выпуски ВЭБ2Р-К749 и ВЭБ2Р-К750 на 44,5 и 0,5 млрд руб. с купонами 13,75–13,73% и доходностью к погашению около 14,7%.

Наблюдение: рынок четко смещается в пользу флоатеров у крупных заемщиков на фоне высоких ставок. Интерпретация: для институциональных инвесторов это расширяет возможности хеджирования процентного риска без ухода в более низкий кредитный класс.

На неделе 14–21 августа на рынке рублевых облигаций зафиксировано 21 новый выпуск‑«подозреваемый», из них 11 классических, 3 флоатера и 5 структурных нот, а также одна амортизируемая и одна валютная облигация в CNY. Структура первички смещается в сторону сложных инструментов и плавающего купона, но ключевой сигнал – уровень доходности по «первому эшелону» корпоративных заемщиков.

В сегменте высококачественных эмитентов ВЭБ разместил выпуски ВЭБ2Р‑К742 и ВЭБ2Р‑К743 объемом 1,57 и 0,20 млрд руб. с купоном 13,74% и доходностью к погашению около 14,7%. Это задает ориентир премии к безрисковой кривой и фактически фиксирует двузначную стоимость заимствований даже для квазисуверенного долга.

На противоположном полюсе – более рискованные эмитенты: «Брус 2Р09» с купоном 21,75% торгуется с доходностью 24,15%, амортизируемый «РУССОЙЛ‑02» – 23,76% при купоне 22,25%. Дифференциал порядка 9–10 п.п. к уровню ВЭБ демонстрирует жесткое ценовое расслоение кредитного спектра и ограниченный спрос на субинвестмент‑грейд без значительной премии.

Отдельно стоит отметить флоатеры ТрансКо2P4 (доходность 18,42%) и Росагрл2Р2 (16,84%) – интерес к плавающему купону устойчив на фоне повышенной процентной неопределенности.