На неделе 28.08–04.09 первичный рынок рублевых облигаций на Мосбирже остался активным, но с заметным смещением структуры в пользу корпоративного high-yield и амортизируемых выпусков.

Из 24 новых «подозреваемых» бумаг 10 приходятся на классические облигации, 6 — на структурные ноты, 6 — на амортизируемые выпуски и 2 — на флоатеры. Ключевой объем в сегменте надежных заемщиков сформировали ОФЗ‑флоатер SU29031RMFS0 (1 000 млрд руб. номинала в обращении, цена старта 92,68%) и крупные корпоративные выпуски: ВЭБ.РФ (ВЭБ2Р‑К747 на 37,15 млрд руб., купон 13,64%) и ИАДОМ 1P69 (10,21 млрд руб., купон 15,85%).

Для частных эмитентов характерен уровень доходности 17–28% годовых при старте торгов близко к номиналу: КДСНН01 показывает доходность 26,83% при цене 99,98%, СЗА БО‑08 — 28,00% при 100,12%. Это указывает не столько на рост ставок в системе, сколько на продолжающееся расслоение рынка по кредитному риску.

Наличие сразу двух новых флоатеров (ОФЗ 29031 и ТПлюс2Р‑03) подтверждает сохраняющийся спрос на инструменты с защитой от процентного риска, но выводы о смене тренда пока преждевременны — выборка за неделю ограничена.

ВЭБ.РФ меняет точку сборки макроаналитики: вместо Андрея Клепача экономическими исследованиями теперь займется Александр Исаков, сохранив роль главного экономиста в Сбере. Для рынка это не просто кадровая новость, а сигнал про возможное сближение аналитической оптики крупного госбанка и государственной корпорации развития. В таких ситуациях важно не гадать «что это значит для ВВП», а внимательно отслеживать, как новая связка будет интерпретировать риски, приоритеты инвестиций и долгосрочные допущения по российской экономике — именно они потом становятся фоном для решений капитала.

Александр Исаков, руководитель центра макроисследований и главный экономист Сбера, по данным рынка, берет на себя еще и блок экономических исследований в ВЭБ.РФ, совмещая две позиции главного экономиста. Для рынка это сигнал о фактическом «мосте» между крупнейшим коммерческим банком и ключевой госкорпорацией развития: одна аналитическая школа, единая методология прогнозов, более согласованный взгляд на риски и инвестиционные проекты. В условиях турбулентности это усиливает роль макроаналитики в принятии решений и в корпоративном, и в квазигосударственном секторе.

Главный экономист Сбербанка Александр Исаков теперь будет вести экономические исследования и в ВЭБ.РФ, совмещая две роли. Для рынка это сигнал укрепления экспертного блока в одной из ключевых госструктур развития. Интересно, что ВЭБ усиливается человеком с глубокой банковской и макроаналитической оптикой: это может повлиять на качество проработки сценариев, которые важны и для федеральной повестки, и для регионов, в том числе логистически критичных территорий вроде Сибири.

За неделю с 7 по 14 августа на рынке рублёвого и валютного долга зафиксировано 27 новых выпусков/«подозреваемых» облигаций, из них 10 классических, 5 амортизируемых, 4 флоатера и 7 структурных нот; один новый выпуск номинирован в юанях.

Ключевой сдвиг — заметное наращивание объёмов в надёжном сегменте при сохранении очень высокой доходности. Крупнейшие новые размещения пришлись на выпуски ВЭБ.РФ и ТБ: ВЭБ2Р-К740 и ВЭБ2Р-К741 совокупным объёмом 81,4 млрд руб. с доходностью вторичного рынка 14,5–14,7%, а также два транша ТБ (ТБ-10_А1 и ТБ-10_А2) на 40 млрд руб. с доходностью 17,3–17,8% при ценах около 100–102% от номинала. Это указывает на устойчивый инвесторский спрос на премию к безрисковой ставке даже по квазигоссектору.

Во флоатерах выделяется выпуск ДОМ.РФ 2P10 объёмом 50 млрд руб. и флоатеры РЖД 1Р-54R (30 млрд руб.) и ЧеркизБ2P5 (25 млрд руб.) с доходностью около 16%. Набор крупных флоатеров показывает стремление части заёмщиков и инвесторов страховаться от неопределённости по траектории ключевой ставки, но сами уровни доходности остаются двузначными, что отражает всё ещё жёсткие условия денежного рынка.

На неделе 1–7 августа на первичном рынке рублевых облигаций зафиксировано 13 новых выпусков, из них 7 классических, 2 флоатера, 2 структурных и один амортизируемый, плюс один долларовый выпуск. Структура потока по типам инструментов примерно соответствует предыдущим неделям, однако обращает на себя внимание рост доли бумаг с повышенной доходностью.

Кредитное плечо недели — сегмент суб- и квази-суверенных эмитентов. ВЭБ.РФ выставил сразу три выпуска (ВЭБ2Р‑К653, К737, К738) общим объемом 21,02 млрд руб. При этом ориентиры купона 13,8–14,3% при действующей ключевой ставке (по состоянию на дату данных) формируют премию к безрисковой кривой, но пока по двум из трех выпусков нет сделок — рыночная приемка уровня доходности не подтверждена.

В корпоративном сегменте показателен выпуск «Филберт01» объемом 0,5 млрд руб.: доходность по первой сделке 21,73% при цене 100,44% демонстрирует, что для заемщиков второго эшелона стоимость фондирования остается двузначной с серьезным запасом к бумагам первого эшелона.

Из нерыночных, но индикативных сигналов — флоатер МегаФн2Р14 (23 млрд руб., доходность 15,94%) подтверждает интерес к плавающим инструментам на фоне ожиданий повышенной ставки.

Недельные сдвиги доходностей указывают на разнонаправленное движение между суверенным и корпоративным сегментами, с аномалиями в части отдельных корпоративных бумаг.

В ОФЗ рост доходностей концентрируется в длинном и высококупонном сегменте: SU26248RMFS3, SU26249RMFS1 и SU26254RMFS1 прибавили 0,62–0,65 п.п., торгуясь в диапазоне 15,97–16,67% при крупном объеме в обращении (от 423 до 1000 млрд руб.). Это выглядит как сдвиг всей длинной части кривой вверх, а не локальный дисбаланс ликвидности, тогда как более старые выпуски (SU26207, SU26236) показали лишь символический рост доходностей (до +0,34 п.п.).

В муниципальном сегменте картина фрагментированная: часть выпусков резко подорожала (Новосибирск-22: доходность -12,1 п.п. до 3,20%), другие демонстрируют существенный рост доходностей до 17–18% (Якут-13: +3,85 п.п. до 18,58%). Это указывает на точечные переоценки рисков/ликвидности, а не единый тренд.

Главный сигнал недели — резкие аномальные скачки доходностей в корпоративном рублевом и валютном сегменте (например, ВЭБ1P-30В: +57,98 п.п. до 88,15%, БорецКЗО26: +145617 п.п. до 145699%), которые с высокой вероятностью отражают технические эффекты (нерыночные котировки, ошибки данных или офф-трейд сделки), а не реальную рыночную цену риска. Для стратегических решений по кривой доходности имеет смысл игнорировать эти выбросы и ориентироваться на государственный и ликвидный квазисуверенный сегмент.

За неделю 3–10 июля на рынке рублёвых облигаций зафиксировано 14 новых выпусков (suspects) общим объёмом около 25–26 млрд руб., из них на классические облигации (plain + амортизируемые + флоатеры) приходится порядка 16–17 млрд руб., на структурные ноты — 10,4 млрд руб.

Ключевое сдвижение — высокая активность корпоративного и квазигос-сегмента с купонными ставками существенно выше ключевой. Так, новые выпуски ВЭБ.РФ ВЭБ2Р‑К728 и ВЭБ2Р‑К729 предлагают купоны 14,00–14,03% при уровнях доходности по первым сделкам около 15%. Региональные и МСБ-эмитенты размещаются с ещё большим премиумом: «Вернём1Р3» — купон 25,50% и доходность 28,01% при цене 100,88; «ПР‑Лиз 3P2» — эффективная доходность 22,75% к цене 98,66; «Страна2Р3» — 23,56%.

Отдельно стоит отметить выход флоатера КГРЭС 1Р01 объёмом 6 млрд руб. с текущей доходностью 14,23% при цене 99,94, что добавляет инструментов для инвесторов, ориентированных на защиту от процентного риска.

Структурные ноты (СбКИБ1P540/541, Румбр1P58) продолжают занимать заметную долю нового объёма, однако по ним отсутствуют рыночные котировки, что ограничивает выводы о реальном спросе и ценовом уровне в этом сегменте.

Недельная картина по доходностям выглядит неоднородной: в ОФЗ — умеренный рост в «середине» кривой при одновременном снижении на длинном конце, тогда как в корпоратах видны точечные переоценки с признаками стресс‑сценариев.

В госсеktorе ключевой сдвиг — подъем доходности серии ОФЗ 26226 на 0,91 п.п. до 14,61% при крупном объеме в обращении (367 млрд руб.), плюс рост на 0,4–0,6 п.п. по нескольким другим бенчмаркам (26207, 26212, 26219, 26232). Одновременно длинная 26249 подешевела по доходности на 0,37 п.п. до 15,35%, а 26254 — на 0,28 п.п. до 16,06%. Это указывает не на единый тренд вверх, а на локальное перераспределение вдоль кривой, возможно, вокруг конкретных дюраций.

В крупном корпоративном сегменте выделяется резкий скачок доходности ВЭБ1P‑30В на 28,52 п.п. до 30,17% и BLR‑27 на 26,76 п.п. до 53,91%. В валютных корпоратах те же имена также лидируют по росту доходности. Масштаб движения по отдельным выпускам (20–40 п.п.) и уровни 30–80% выглядят как реакция на индивидуальный риск/ликвидность, а не как показатель системного сдвига по всему рынку рублевых облигаций.

На неделе 19–26 июня первичный рынок рублевых облигаций на Мосбирже сместился в сторону корпоративных выпусков с высокими купонами и активным присутствием плавающих и валютных инструментов.

Крупнейшим размещением стала ИАДОМ 1P66 объемом 55,02 млрд руб. с фиксированным купоном 15,56% (1-й уровень), что задаёт бенчмарк для высокодоходного сегмента корпоративного IG/near-IG. ВЭБ.РФ одновременно вывел на рынок сразу два выпуска: ВЭБ2Р-К724 на 1,38 млрд руб. (купон 13,53%, доходность к первому купону 14,45%) и более крупный ВЭБ2Р-К725 на 15 млрд руб. под 13,74% — формируя опорную точку по доходности квазисуверенного заемщика во 2‑й половине июня.

Отдельно выделяется всплеск CNH-сегмента: ЭНплГ1РС10 на 800 млн юаней с доходностью 9,02% и ПолюсБ1P11 на 1,6 млрд юаней с доходностью 8,25%. Номиналы в юанях при квазирублевой доходности усиливают тренд на дедолларизацию валютных выпусков.

На стороне плавающих и амортизационных инструментов заметны РостелP27R (20 млрд руб., floater, доходность 14,82%), ТПлюс2Р-02 (20 млрд руб., 13,72%) и ВТБЛИЗ 1Р6 (5 млрд руб., амортизируемый выпуск, 15,50%), что отражает явный спрос инвесторов на защиту от процентного риска при двузначной ставке.

На неделе 29.05–05.06 на рынок вышло 22 новых выпускa, но ключевым сдвигом выглядит укрупнение первички за счет крупных заемщиков первого эшелона и сохранение высокой рублевой доходности.

Сбербанк открыл торги по выпуску Сбер Sb56R (RU000A10F7R7) объемом 75 млрд руб. с доходностью 14,18% к оферте при купоне 13,40%. ВЭБ.РФ одновременно продвигает серию биржевых облигаций: новый выпуск ВЭБ2Р‑К717 (RU000A10EPJ9) на 43,95 млрд руб. размещен по 100% от номинала с доходностью 14,97%, а еще два выпуска (К705 и К718) совокупным объемом 50,21 млрд руб. пока не торгуются.

На фоне ключевой ставки около середины подросткового диапазона доходности высококачественных заемщиков в коридоре 14–15% (Сбер, ВЭБ, ОФЗ‑CNY‑36 с доходностью 7,71% в юанях) подтверждают отсутствие явного сдвига в бенчмарках: спрэды к суверенной кривой остаются стабильно широкими, но новых уровней рынок не формирует.

Одновременно усиливается роль флоатеров как инструмента хеджирования процентного риска: за неделю стартовали торги по четырем плавающим выпускам (АЛРОСА2Р2, РостелP26R, ТрансмхПБ8, Инаркт2Р6) совокупным объемом около 73 млрд руб., все — с доходностями 14,6–16,3%. Это сигнализирует о том, что эмитенты и инвесторы продолжают закладывать продолжительный период повышенных ставок, не сокращая дюрацию, а смещаясь в плавающий купон.

За неделю до 22 мая на рынке рублёвых облигаций зафиксирован умеренный всплеск первичных размещений и запусков торгов, но без крупных новых историй первого эшелона. В списке «подозреваемых» 16 выпусков, из них 5 классических, 5 амортизируемых, 2 флоатера и 3 структурные ноты; есть 1 валютная облигация.

Ключевое событие недели — выход на торги ряда высокодоходных амортизируемых выпусков второго эшелона. Доходности по ним находятся в диапазоне 23–28% годовых: ЮУЛЦ 1Р2 вышел с доходностью 24,96% при цене 101,82%, Реиннол1P5 — 28,31% при 100,02%, Л-Старт2Р1 заявлен с купоном 28,50%. Набор таких сделок указывает на сохранение премии за риск в сегменте небольших эмитентов.

Из именных бенчмарков отмечаются корпоративные размещения ВЭБ.РФ и Газпром капитала. ВЭБ2Р‑К713 и ВЭБ2Р‑К714 начали торги с доходностью 14,93% и 14,02% соответственно при объёмах 43,92 и 37 млрд руб. ГазКап3P22 — валютный выпуск в юанях на 3 млрд CNY с доходностью 7,98% и ценой 100,54%. Наблюдается продолжающийся спрос на CNY-инструменты при сопоставимой с рублёвым рынком премии.

Российский рынок криптовалют и цифровых прав уходит от бинарной повестки «запретить или разрешить» к конструктору из регулируемых режимов.

В подкасте «ПРО ЦФА» Иван Чебесков (Минфин) и Дмитрий Аксаков (ВЭБ.РФ) обсуждают, как государство выстраивает комплексное регулирование: от выпуска ЦФА в открытых блокчейнах и региональных проектов до токенизации товаров на маркетплейсах.

Важно, что цифровые активы рассматриваются не как отдельная «игрушка рынка», а как часть финансовой системы: с влиянием на инвесторов, бизнес и экономику. Это уже не эксперимент на периферии, а попытка собрать целостную архитектуру рынка на горизонте нескольких лет.

На неделе 8–15 мая на рынке рублевых облигаций зафиксировано 19 новых выпусков, что указывает на заметное расширение воронки первичного рынка.

Ключевой сдвиг — укрупнение транша ВЭБ.РФ: классический линкер ВЭБ2Р-58 размещён объёмом 150 млрд руб. с купоном 1,85% (индексация к инфляции), дополняемый фиксированными выпусками ВЭБ2Р-К710/711/712 совокупным объёмом около 50,6 млрд руб. Это делает ВЭБ главным драйвером недели по объёму, смещая фокус первички в сторону квазисуверенных эмитентов.

В корпоративном сегменте заметно удорожание заимствований для второго эшелона: новые амортизируемые выпуски и фиксированные облигации малых эмитентов выходят с купонами 25–26,5% годовых (ПионЛизБО9 — 26,5%, ТЛК 1Р5 — 26,0%, ряд амортизируемых серий — 25–25,5%). Торги по ТЛК 1Р5 стартовали около 100,86% от номинала при доходности 28,41%, что подтверждает требование рынка к значительной премии за риск и/или низкую ликвидность.

Структурные ноты Сбера и СбКИБ остаются инструментом точечной дистрибуции: объёмы одиночных серий в диапазоне 0,75–4,33 млрд руб. без сформировавшейся вторичной котировки ограничивают их значение для ориентиров по доходности.

На неделе 30.04–08.05 на первичном рынке рублевых облигаций зафиксировано 15 новых выпусков, из них 6 классических фиксированных, 4 структурных ноты, 2 флоатера, 2 амортизируемых займа и один выпуск в CNY.

Ключевое сдвижение — заметный объем корпоративного high-yield и флоатеров на фоне остающихся двузначных ставок. В сегменте plain vanilla размещены, в частности, выпуски ВЭБ.РФ (ВЭБ2Р-К708 на 44,90 млрд руб. по цене 100% с первичной доходностью 15,18% и меньший по объему К709 на 0,33 млрд руб.) и инфраструктурного эмитента РКС Олимп (серия A4 объемом 2,29 млрд руб. под ориентир доходности 16,52% при цене 104,70%).

Из флоатеров выделяется корпоративный выпуск ГПН005Р-07 (ГПН, уровень 2) объемом 87 млрд руб. с ценой 99,83% и доходностью 14,78% на дату старта торгов — это единственный крупный выпуск недели, формирующий бенчмарк для корпоративных флоатеров при текущей ставочной кривой.

Структурные продукты продолжают выходить небольшими траншами (СбКИБ, ВТБС, CIB) с типичными объемами 0,06–0,36 млрд руб., что подтверждает их нишевой, а не рыночный бенчмарк-статус.